FIN01: Fed 的使命、目標、手段與決策

Fed 如何發揮貨幣政策的最大價值、探索貨幣政策的極限

7 min readJan 17, 2021

閱讀時間估計：8 分鐘原文網址：[心得] Fed 的使命、目標、手段，與決策背後緣由
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這是 2019/04 我在 PTT 的 Stock 版發表、並得到 15 推的文章，編輯後轉錄過來 Medium。

本文濃縮、摘錄自「柏南克的四堂課：聯準會與金融危機」，此書源自 2012 年 Ben S. Bernanke（前 Fed主席，2006/02~2014/01 在位）在喬治華盛頓大學的系列演講。

以下，整理出 5 道核心問題 + 2 道延伸問題。

Outline

(1) Q1：聯邦準備理事會(Fed)的歷史？

(2) Q2：Fed 的使命？

(3) Q3：Fed 的目標？

(4) Q4：Fed 的手段？

(5) Q5：Fed 觀察那些關鍵指標，來決定貨幣政策的緊縮或寬鬆？

(6) Q6：（學生問）你說各方研究顯示，2000 年初期的低利率和貨幣政策，並未導致房市泡沫。如果 2001 年時你是聯準會主席，你會維持那麼低的利率嗎？你認為這麼做是正確的嗎？

(7) Q7：（學生問）你領導下的聯準會的特徵之一，就是你堅持公開透明。在座的所有人都是這政策的受惠者。但我想知道，你是否覺得太透明可能損害央行的信譽，因為你可能將錯誤暴露於人前？

(8) References

(1) Q1：聯邦準備理事會(Fed)的歷史？

因金本位造成的問題，1913 年美國國會通過 <聯邦準備法>，設立聯邦準備理事會(Fed)。1951 年，財政部簽下協議，允許 Fed 獨立決定利率水準，Fed 自此獨立運作，決策可以不理會短期政治壓力。

(2) Q2：Fed 的使命？

（1）總體經濟穩定：全民就業，不浪費產能，達到經濟穩定成長，避免大幅波動和衰退。維持通膨率的低檔與穩定。

（2）金融體系穩定：防止金融恐慌和危機。充當「最後放款人」。參與監理金融機構。

[註] 在美國，金融監理工作，由 Fed 和其他幾個機構承擔，包括聯邦存款保險公司、金融監理局，這不是 Fed 特有的責任。

(3) Q3：Fed 的目標？

主要為 2項，

（1）充分就業，降低失業率。

（2）維持通膨的低位與穩定。國際共識為 2 % 通膨最合適，此為 Fed 的非正式目標通膨率。

(4) Q4：Fed 的手段？

（1）貨幣政策：傳統上，以公開市場操作 (OMO)，間接地調升、調降聯邦資金利率。非傳統貨幣政策，即 2008 年金融海嘯後推出的 QE 與 IOER。

（2）如何處理金融恐慌或危機？提供流動資金，向金融機構提供短期貸款，充當「最後放款人」。藉由接受擔保品（金融機構低流動性的資產）並提供短期貸款，Fed 可以向金融體系挹注資金，支付存戶及短期債權人，使情勢平靜下來。此外，擔保品必須是健全的，否則價值就得打折計算，並且 Fed 有收取懲罰性利息，以免有心人士藉機佔 Fed 便宜。

（3）金融監理：與其他機構，共同參與監督銀行體系，評估銀行業者投資組合的風險，確保其承受風險在合理程度。

(5) Q5：Fed 觀察那些關鍵指標，來決定貨幣政策的緊縮或寬鬆？

（1）就業市場：職位數目、失業率、申請失業保險金的人數、工作時數。

（2）整體需求：消費者支出、消費者信心、資本計畫、資本支出、企業信心等指標。

（3）通膨：維持物價穩定，目標為 2%。（Fed 是以 PCE 為通膨指標）

(6) Q6：（學生問）你說各方研究顯示，2000 年初期的低利率和貨幣政策，並未導致房市泡沫。如果 2001 年時你是聯準會主席，你會維持那麼低的利率嗎？你認為這麼做是正確的嗎？

（Bernanke答）將利率政策、泡沫、資產價格綁在一起是有問題的。房市只是經濟的一部分，利率政策的目標是達致整體經濟穩定。當時若要阻止房價漲，我們必須大幅地調升利率。但當時經濟非常疲弱，失業率高於正常水準、通膨跌則跌向零。我認為，當年聯準會可以在監督和規範更進取，以確保房貸品質保持一定水準，以及金融機構能夠適當監控自身風險等等。

因此，我認為第一道防線應該是監督和規範。如果我們動用所有監管和干預措施，還未能達成我們期望的穩定狀態，可能就該動用最後手段 — — 適度調整貨幣政策。但因為貨幣政策是非常「鈍」的工具，會影響所有資產的價格和整個經濟體；如果能用雷射般精準的手段解決，對大家會好得多。

（個人心得）

Fed 的對房地產泡沫的觀點，和台灣央行於 2016 年發布的「央行回應外界之提問」中，對民眾說「央行炒房」的反駁，異曲同工呀！

所以，各位別再鞭央行助長炒房了，Fed 來也會做一樣的決策。貨幣政策本來就治標不治本，理論上只能短暫拉高經濟成長，長期無效。財政政策則是能長期拉高經濟成長，但負債累累。想解決炒房？從法規和制度（比方超過兩棟房子後持有稅大增）下手，才是真的！

(7) Q7：（學生問）你領導下的聯準會的特徵之一，就是你堅持公開透明。在座的所有人都是這政策的受惠者。但我想知道，你是否覺得太透明可能損害央行的信譽，因為你可能將錯誤暴露於人前？

（Bernanke答）我是出於幾個理由，認為公開透明非常重要。第一，央行保持獨立自主非常重要，如果央行是獨立自主，且負責一些影響所有人的重大決策，那它必須是可問責的。人們必須了解它在做什麼、為什麼這麼做，以及它的決策但基於什麼基礎。因此，出於民主問責的原則，我認為央行的公開透明非常重要。我總是出席聽證會、發表演講，出席市民大會和像這樣的聚會，以及主持記者會。

公開透明的另一個原因，是多數時候，公開透明有助於貨幣政策發揮更好的效果。例如，聯準會公開說明未來行動將是 X 或 Y，市場可能就會將相關預期反映在利率上，聯準會的政策意向可以更有力地影響經濟。因此，溝通有助於減少不確定性，增加貨幣政策在金融市場的效力。

（以下是關於公開透明，Bernanke的另一段演講）

與市場溝通，說明貨幣政策。我們若能清楚說明希望做到什麼，投資人能理解目標和計劃，這可以使貨幣政策更有效。

例如之，每年四次，在為期兩天 FOMC 會議結束後，我會開記者會，回答貨幣政策決定的問題。就對外解釋政策而言，這在聯準會是新的做法。

最近我們在政策溝通的第一步，是發表一份聲明，敘述我們貨幣政策基本做法，且首度提出穩定物價穩定數字的定義 — — 視 2%通膨為物價穩定。這樣市場就會知道，中期而言，即使聯準會致力於達成經濟成長和就業的目標，但它也將追求 2%的通膨目標。

最近，聯準會也開始根據對當前經濟的看法，像投資人和公眾提供指引，說明我們對聯邦資金利率未來走勢的展望。也就是說，我們根據眼下對經濟的看法，告訴市場我們認為未來利率將走向何處。市場若對我們的計畫有較清楚的了解，有助於減少金融市場的不確定性。而如果我們計畫比市場預期中的更進取，我們是傾向寬鬆貨幣的。